swedbanki aktsiakommentaar, tammelehed

Aktsiaturg: Nordeconi käibe kasv jäi ootustele alla

Nordeconi 2018. aasta esimese kvartali 5% käibe kasv jäi Swedbanki ootustele 11% alla, peamiselt tänu teedeehituse alamsegmendile, kus me ootasime Tallinna linnalt ja Maanteeametilt saadud tee-ehituslepingutelt suuremat mõju käibe kasvule. 2017. aasta lõpuga oli Nordeconi ehituslepingute teostamata tööde portfell kasvanud 10% võrreldes 2016. aasta lõpuga, lisaks kasvas Eesti ehitusturg esimeses kvartalis Statistikaameti andmetel 31%, mis lisasid käibekasvu ootustele optimismi.

Kulude kasv lahjendab marginaale

Brutomarginaali kahanemine 1.5%-lt 1%-le vastas meie ootustele, kuid administratiivkulude tõus ületas meie ootusi. Nende kahe põhjuse tulemusel Nordeconi kulumieelne ärikasum EBITDA kahanes esimeses kvartalis 0.4 miljoni euro võrra. Palkade kasvu tõttu tõusid administratiivkulud 0.2 miljoni euro võrra, millest omakorda 0.1 miljonit eurot moodustas lahkumishüvitis lahkuvale juhatuse liikmele. EBITDA -0.9 miljonit eurot jäi meie ootustele alla 0.3 miljoni euroga.

Hinnasiht langeb kapitali väljamaksete ja madalamate ootuste tõttu

Kuna peatöövõtjate turg on tiheda konkurentsi ja kulude inflatsiooni tõttu raske, langetasime Nordeconi 2018. ja 2019. aasta brutomarginaali ootusi vastavalt 3.5%-ni (4.7%) ja 4.1%-ni (5.0%). Brutomarginaali langetamise tõttu langes meie 2018. aasta ärikasumi ootus 53% ja 2019. aasta ärikasumi ootus 38%, mis omakorda langetavad ettevõtte väärtust ja hinnasihti.

Nordeconi aktsionäride otsus maksta ettevõttest dividendide ja kapitali vähendamisega välja 0.12 eurot aktsia kohta oli kõrgem kui meie oodatud 0.04 eurot aktsia kohta, mille tõttu langeb hinnasiht veelgi.

Meie ootuste järgi on Nordeconi 2019. aasta ettevõtte väärtuse/kulumieelse ärikasumi suhe EV/EBITDA 13.3x ning hinna/kasumi suhe 20.7x, mida meie hindame kalliks. Arvestades ootustes tehtud muudatusi, vähendatud kapitali ning meie hinnangul kõrgeid hinnasuhtarve, langetame Nordeconi hinnasihi 1.1 eurole (seni 1.3 eurot) ning soovituse Neutraalselt Vähendamisele.

Tutvu kindlasti Swedbanki soovituste taustteabega, mille leiad siit.