Merko Ehitus – kordame neutraalset soovitust

27.08.2025

Merko Ehituse EBITDA vähenes aastavõrdluses 17,2% ehk 9,5 miljoni euroni. Ehitussegmendi müügitulu tõenäoliselt jätkab langemist ka teisel poolaastal. Hinnasiht on 29,5 eurot ja kordame neutraalset soovitust.

Jahtumine

Ehitustulud jäid eelmise kvartaliga võrreldes sarnasele tasemele 61,3 miljoni euro juurde ehk 27% alla meie prognoositud 84 miljoni euro. Samas müüs Merko 11 korterit rohkem kui me ootasime, teenides oodatust 5,8 miljonit eurot rohkem ehk 21,6 miljonit eurot. Kogutulu vähenes lõpuks mullusega võrreldes 32,5% ehk 82,6 miljoni euroni. Hoolimata ehitustegevuse mahajäämusest ületas EBITDA siiski meie ootusi 5,3% võrra, ulatudes 9,5 miljoni euroni (–17,2% võrreldes eelmise aastaga), mis tulenes kinnisvaraarenduse headest tulemustest. Meie arvutuste kohaselt oleks Merko tulumaksuga korrigeeritud puhaskasum olnud 3,4 miljonit eurot ehk 1,1 miljon eurot prognoositust rohkem.

Väike konarus teel

Mõned aastatel 2022–2023 sõlmitud ehituslepingud täideti enne tähtaega, mis põhjustas 2024. aasta neljandas kvartalis ja 2025. aasta esimeses kvartalis teostamata ehituslepingute portfellis järsu vähenemise, enne kui see teises kvartalis taastus. Siiski jättis lühiajaline langus oma jälje esimese poolaasta tulemustele ning uute megaprojektide ehitusetapid algavad alles 2025. aasta neljandast kvartalist kuni 2026. aasta esimese kvartalini. Seda arvesse võttes eeldame, et ehitustulud normaliseeruvad ka teisel poolaastal ja hakkavad 2026. aastal taas kasvama. Teine kvartal oli viimane madalate võrdlusnäitajate periood, mistõttu on oodata, et alates kolmandast kvartalist langeb viimase 12 kuu (TTM) EBITDA oluliselt.

Kordame neutraalset soovitust

Korrigeerime 2025. aasta müügitulu prognoosi 11,8% võrra 369,1 miljoni euroni. Tänu kinnisvaraarendus suuremale kasumlikkusele jääb meie EBITDA prognoos suuresti muutumatuks ja on 40,4 miljonit eurot (–1,2%). Võttes arvesse lühiajalisi vastutuuli ja ehitusturu oodatavat elavnemist 2026. aastal, säilitame neutraalse soovituse ja hinnasihi 29,5 eurot. Selle hinnasihi juures on Merko Ehituse EV/EBITDA kordaja 11,3x, hinna/kasumi suhtarv P/E 16,2x ning hinna ja raamatupidamisväärtuse suhtarv P/B 2,1x võrreldes nende vastavate 10 aasta keskmistega 8,1x, 10,6x ja 1,3x. Rohkem infot investeerimise võimalustest leiad meie kodulehelt.