Снижение качества активов влияет на рентабельность Шауляй банка
Хотя комиссионные доходы Шауляй банка в первом квартале увеличились по сравнению с предыдущим кварталом и предыдущим годом, а расходы находились под контролем компании, чистый процентный доход уменьшился, а в результате уменьшилась и операционная прибыль. Кредитные убытки банка увеличились до 1,2%, что увеличило рисковые расходы до 5,1 млн евро (из которых 3,1 млн евро были напрямую связаны с COVID-19). Квартальная операционная прибыль Шауляй банка снизилась по сравнению с четвёртым кварталом 2019 года на 1,8 млн евро – до 7,2 млн евро и оказалась на 20% ниже наших ожиданий, главным образом из-за снижения качества активов. Согласно нашим расчётам, доходность собственного капитала ROE от операций за квартал снизилась на 2,6 процентных пункта до 9,1%, что является самым низким уровнем с четвёртого квартала 2015 года.
Откорректированные перспективы на 2020 год
Согласно ожиданиям Шауляй банка, во-первых, рисковые расходы компании в 2020 году увеличатся почти в три раза – до 23 миллионов евро из-за ухудшения экономики, кредитные убытки могут вырасти с 0,47% до 1,4%. Во-вторых, банк ожидает, что доходность собственного капитала упадёт почти до 8% в 2020 году, что ниже 15% внутреннего ожидания Шауляй банка и средней доходности собственного капитала в 17% за последние четыре года. Согласно нашим расчётам, 8%-ная прибыль на капитал будет означать чистую прибыль почти в 26 миллионов евро. С другой стороны, целевой показатель допустимых затрат/доходов в размере до 45% был оставлен без изменений, и ожидание соотношения достаточности капитала не менее 15,5% также сохранялось.
Наша оценка
Мы значительно понизили наши ожидания относительно Шауляй банка в 2020 году. Мы понизили ожидаемый чистый процентный доход 2020-21 годов на 13-25%, удвоили ожидаемую стоимость риска в 2020 году до 24 миллионов евро и увеличили ожидаемую стоимость риска в 2021 году на 37%, до 23 миллионов евро. Поэтому мы понизили ожидаемую в 2020-21 чистую прибыль почти вдвое – соответственно до 21 и 23 миллионов евро, что предполагает доходность капитала почти 7% в течение следующих двух лет. Мы ожидаем долгосрочной доходности капитала на уровне 9%. В связи с понижением ожиданий мы снизили целевой курс акций Шауляй банка до 0,45 евро (предыдущая целевая цена 0,7 евро). На момент публикации анализа акция SAB торговалась с коэффициентом цена/балансовая стоимость P/B, почти в 0,7 раза что, по нашему мнению, было справедливо, и поэтому мы понизили инвестиционную рекомендацию с «Покупать» до «Нейтральной».
Обязательно ознакомьтесь с фоновой информацией о рекомендациях Swedbank.
Приведённая в данной статье рекомендация по ценной бумаге или целевая цена основаны на анализе, завершённом 7.05.2020 в 12:56 и опубликованном 7.05.2020 в 12:58. Он может быть не самым последним опубликованным анализом. Последняя опубликованная рекомендация или целевая цена ценной бумаги доступна для подписчика платной аналитической услуги подразделения анализа акций Swedbank AS.
