Экономический прогноз: экономику Эстонии ждёт оживление благодаря фискальным стимулам

Dina Malova

04.11.2025

Экономика Эстонии вырастет в этом году на 0,6%, однако в 2026 году дополнительный импульс росту придадут увеличение частного потребления и государственные инвестиции. Согласно нашему прогнозу, рост ВВП ускорится до 2,3% в 2026 году и до 2,6% в 2027 году. Хотя мощные фискальные стимулы помогут ускорить экономический рост, увеличение дефицита государственного бюджета сделает экономику более уязвимой.

Экономика Эстонии вышла из рецессии лишь в первом квартале этого года, и по предварительным данным, за первые три квартала ВВП в постоянных ценах вырос всего на 0,4%. Несмотря на то, что уверенность эстонских предприятий и домохозяйств выше, чем год назад, существенного улучшения пока не наблюдается. Уровень уверенности по-прежнему остаётся ниже долгосрочного среднего показателя.

Положение экономики Эстонии постепенно улучшается

С учётом инфляции спад карточных платежей Swedbank во второй половине года углубился, что продолжает указывать на слабое частное потребление. Объём розничной торговли, на долю которой приходится около трети частного потребления, к сентябрю так и не превысил уровень конца прошлого года. Ситуация во внутренней торговле в целом ещё хуже, если учесть сокращение продаж автомобилей под влиянием введённого в начале года автомобильного налога.

Тем не менее, в целом положение экономики Эстонии постепенно улучшается. Объёмы производства в обрабатывающей промышленности, являющейся основным экспортно-ориентированным сектором, растут. Несмотря на сохраняющуюся мировую торговую напряжённость, спрос со стороны торговых партнёров Эстонии медленно восстанавливается, что отражается в росте экспорта товаров и услуг.

На фоне снижения процентных ставок заметно вырос спрос на новые кредиты. За первые девять месяцев года объём жилищных кредитов увеличился на 29%, а кредиты нефинансовым предприятиям – на 46%. Такой рост кредитования способствует инвестиционной активности и стимулирует экономический рост.

Например, в этом году заключено больше сделок с жильём, чем за аналогичный период двух предыдущих лет, а число выданных разрешений на строительство достигло максимума за последние четыре года. Снижение процентных ставок принесло ощутимое облегчение как предприятиям, так и домохозяйствам. И хотя доходы по срочным вкладам сократились, уменьшение процентных расходов по кредитам оказывает более значительное положительное влияние на бюджеты семей.

Внешний спрос позволит нарастить экспорт

Чтобы эстонские экспортёры смогли в полной мере воспользоваться ростом внешнего спроса, необходимо улучшение ценовой конкурентоспособности. За последние четыре года экспортные цены эстонских товаров росли быстрее, чем у нескольких основных торговых партнёров. В этом году условия торговли начали улучшаться, что поддержало восстановление конкурентоспособности: рост экспортных цен превысил рост импортных цен, а в последние месяцы импортные цены даже снизились ещё сильнее.

Инфляция замедляется, и покупательная способность домохозяйств улучшится в следующем году

Рост налогов в этом году в Эстонии значительно ускорил инфляцию – на них приходится почти половина роста потребительских цен. Среди товаров и услуг наибольшее влияние ощущается на продовольственные товары, рост цен на которые составляет около 30% всей потребительской корзины. Если в этом году потребительские цены, по нашим прогнозам, вырастут на 5,1%, то в следующем году влияние налоговых повышений ослабнет, и рост цен замедлится до 3%.

Высокая инфляция вместе с налоговыми повышениями ударила по покупательной способности домохозяйств, и, по нашим оценкам, реальное потребление в этом году не увеличится. Ослаблению потребления также способствует снижение числа занятых, что замедляет рост заработного фонда в экономике.

Замедление инфляции в следующем году, запланированное правительством повышение не облагаемого налогом минимума, отмена налогового горба и снижение налога на транспорт для семей с детьми увеличат покупательную способность домохозяйств. Правда, для нижних уровней доходов эффект от отмены налогового горба будет более скромным. Положительно также сказывается решение правительства отменить ранее запланированное на начало следующего года повышение подоходного налога на два процентных пункта. Несмотря на обещанную политику экономии, зарплаты и пенсии в ряде сфер государственного сектора будут повышены. Улучшение покупательной способности домохозяйств в следующем году должно постепенно ускорить рост потребления.

Рынок труда становится более напряжённым

По данным международного исследования рабочей силы, уровень безработицы за первые девять месяцев этого года составил около 8%, что выше, чем год назад. Однако зарегистрированная безработица примерно на несколько процентных пунктов ниже и находится на самом низком уровне с 2020 года. Ускорение экономического роста в следующем году поможет создать новые рабочие места и снизить безработицу примерно до 7%. После падения числа занятых в этом году в следующем году их число снова должно увеличиться.

Поскольку уровень занятости высок, растущий спрос на работников делает рынок труда более напряжённым. Потребность предприятий повышать прибыльность и ценовую конкурентоспособность, а также меры экономии в государственном секторе должны сдерживать рост зарплат, однако усиливающаяся напряжённость на рынке труда ограничивает это замедление. Таким образом, в следующем году рост заработной платы составит лишь немного меньше текущего уровня 6%.

В следующем году ожидается более активное стимулирование экономики со стороны государства

Помимо мер по стимулированию экономики через налоговую политику, повышение пенсий и зарплат отдельных работников государственного сектора, правительство значительно увеличит свои инвестиции. Хотя доля государственных инвестиций в ВВП Эстонии уже сейчас одна из самых высоких в Европейском союзе, увеличение вложений, в первую очередь в оборону и инфраструктуру, повысит этот показатель ещё больше в 2026 году. Также возрастёт использование средств Европейского союза.

Запланированные государственные мощные фискальные стимулы помогут ускорить экономический рост, однако это станет значительной нагрузкой на государственные финансы и существенно увеличит дефицит бюджета государственного сектора. Хотя в краткосрочной перспективе это ускорит рост экономики, в долгосрочной перспективе такая политика может ослабить способность государства справляться с неожиданными шоками, делая экономику более уязвимой.

Прогноз мировой экономики остаётся неопределённым

Влияние торговых конфликтов, напряжённой фискальной политики и геополитической нестабильности на рост мировой экономики пока оказалось мягче, чем ожидалось. Тем не менее, мы прогнозируем в следующем году замедление экономического роста в США, Китае и еврозоне. Европейский центральный банк приближается к завершению цикла снижения процентных ставок, в то время как Федеральная резервная система США продолжает ослабление монетарной политики.

Несмотря на рост пошлин и геополитическое напряжение, мировая торговля пока держится.Хотя происходит перестройка торговых потоков, влияние пошлин, введённых США, пока не проявилось полностью.

Недавняя встреча президентов Трампа и Си завершилась временным торговым соглашением, однако напряжённость сохраняется. Краткосрочное влияние пошлин может быть ограниченным, но их более серьёзные последствия проявятся в среднесрочной перспективе через снижение инвестиций и рост производственных затрат. Кроме торговых конфликтов, почти все страны G7 сталкиваются с напряжённой фискальной ситуацией – крупными дефицитами бюджета и ростом затрат на обслуживание госдолга. Поэтому прогноз роста мировой экономики остаётся сдержанным.

Рост экономики еврозоны и США в следующем году немного замедлится

По предварительным данным, экономика еврозоны в этом году в первые три квартала выросла на 1,5%, что лучше, чем в двух предыдущих годах, и выше среднего роста за последние 15 лет. В следующем году мы ожидаем замедления роста до 1,1%, однако в 2027 году рост снова должен ускориться. Замедление инфляции, низкие процентные ставки и рекордно высокий уровень занятости поддерживают как потребление домашних хозяйств, так и экономический рост в целом. Дополнительным стимулом роста в 2027 году станут более крупные инвестиции в оборону и инфраструктуру государственного сектора.

Влияние пошлин на экономику США пока оказалось мягче, чем ожидалось, поскольку инвестиции в искусственный интеллект и технологии, а также частное потребление поддерживали рост. В то же время негативное влияние торговой и иммиграционной политики США на экономику постепенно усиливается. Рынок труда США ослаб, а замедленный рост реальных доходов ограничивает расходы домохозяйств, поэтому мы прогнозируем замедление экономического роста в следующем году. Хотя последние данные указывают на замедление экономики Китая, в этом году рост должен составить около 5%. Внутренний спрос ослаб, однако китайский экспортный сектор выигрывает от перенаправления торговых потоков. В ближайшие годы мы всё же ожидаем замедления экономического роста Китая.

Снижение процентных ставок в еврозоне подходит к концу

Пошлины в США уже постепенно повысили цены на ряд товаров, и в ближайшие месяцы давление на инфляцию, вероятно, усилится. В еврозоне, напротив, сильное евро, снижение цен на импорт и слабый рост заработной платы в следующем году должны ещё больше замедлить инфляцию.

По нашим прогнозам, если Федеральная резервная система США продолжит снижение процентных ставок в декабре этого года и ещё несколько раз в следующем году, то Европейский центральный банк пока остаётся в режиме ожидания относительно изменения стоимости заёмных средств. Торговые напряжённости угрожают экспортёрам еврозоны, а вместе с этим – экономическому росту. Мы не исключаем, что в следующем году инфляция может оказаться ниже ожидаемой. В связи с этим ЕЦБ может ещё раз снизить процентные ставки в марте следующего года.