Экономический прогноз Swedbank: август 2025
Оживление экономики Эстонии в этом году оказалось медленнее, чем ожидалось. Вместе с тем прогнозируется, что в следующем году покупательная способность домохозяйств улучшится. Снижение налоговой нагрузки и процентных ставок будет способствовать росту потребительских расходов, в то время как активный рост кредитования постепенно направляется на инвестиции. В то же время торговая политика США, вероятно, окажет умеренно негативное влияние на экспорт Эстонии.
По предварительным данным, в первой половине года экономический рост Эстонии оказался слабее ожидаемого, поэтому мы снизили прогноз роста ВВП на этот год до 0,6%. При этом на момент составления прогноза ещё не были известны данные по ВВП за первые шесть месяцев текущего года, сопоставимые с пересмотренными до 2024 года данными Департамента статистики. Мы обновим прогноз экономического роста после уточнения этих показателей. На следующий год ожидается ускорение роста ВВП до 2%, а в последующем – до 2,3%.
В 2026 году покупательная способность населения должна улучшиться
Отдельные показатели отражают состояние экономики довольно неоднозначно. Рост объёмов розничной торговли действительно ускорился, но он носит ограниченный характер, при этом объёмы продаж продуктов питания сокращаются. Новый автомобильный налог вместе с регистрационным сбором, введённый в начале этого года, сдерживает падение продаж автомобилей. Также статистика Swedbank по карточным платежам указывает на снижение потребительских расходов в первой половине года.
Потребительские цены за первые семь месяцев этого года выросли в годовом сравнении на 4,7%, но инфляция в последние месяцы, как и ожидалось, ускорилась. По нашему прогнозу, в этом году потребительские цены вырастут на 5,5%, между тем почти половина является следствием повышения налогов и сборов (налог с оборота, акцизы, автомобильный налог). В следующем году мы ожидаем замедление инфляции до 3,7%. При этом как в этом, так и в следующем году наибольшее влияние на инфляцию оказывает рост стоимости продуктов питания.
Высокая инфляция вместе с ростом налогов ударила по покупательной способности домохозяйств, и, по нашей оценке, реальное потребление в этом году сократится. Снижение потребления также связано с небольшим уменьшением числа занятых.
Однако отмена налогового горба, запланированная государством на следующий год, снизит налоговую нагрузку и увеличит доходы домохозяйств. Более низкие процентные ставки и постепенно улучшающееся соотношение цен на жильё и чистых зарплат в этом году помогли улучшить доступность жилья. В следующем году ожидаемый значительный рост реальной чистой заработной платы должен способствовать оживлению как потребительских расходов, так и активности на рынке жилья. Кроме того, благодаря более низким процентным ставкам рост портфелей жилищных кредитов домашних хозяйств и нефинансовых предприятий всё в большей степени отражается в инвестиционной активности.
Благодаря внешнему спросу в Эстонии ожидается умеренный рост экспорта
В июне объёмы производства обрабатывающей промышленности выросли на 9% по сравнению с концом прошлого года, при этом максимальный вклад внесла деревообрабатывающая промышленность. Несмотря на значительный рост, объём производства обрабатывающей промышленности всё же остаётся на 14% ниже пикового уровня весны 2022 года. Продажи на внутреннем рынке в первой половине этого года росли примерно вдвое быстрее, чем экспорт, однако, поскольку предприятия обрабатывающей промышленности экспортируют почти две трети своей продукции, влияние экспорта и внутреннего спроса оказалось схожим.
В первой половине этого года рост экспорта продолжился. При этом экспорт товаров рос почти в два раза активнее экспорта услуг. Уверенность эстонского промышленного сектора и ожидания в промышленности в последние месяцы, конечно, немного ухудшились, но по сравнению с прошлогодней ситуация улучшилась. Несмотря на то, что торговая политика США ухудшает перспективы внешнего спроса, в следующем году он должен быть лучше, чем ранее, что позволяет прогнозировать умеренный рост экспорта Эстонии.
В следующем году ожидается улучшение ситуации и на рынке труда
Согласно исследованию рабочей силы, используемому в международных сравнениях, уровень безработицы в первой половине этого года составил 8,2%, что выше, чем год назад, однако зарегистрированная безработица находится на самом низком уровне за последние пять лет. Также количество уволенных меньше, чем раньше, а в регистре работы числится больше сотрудников, чем год назад. Ожидаемое ускорение экономического роста в следующем году улучшит ситуацию и на рынке труда. После небольшого снижения числа занятых в этом году, в следующем году оно должно снова вырасти.
Уровень занятости среди людей в возрасте 15–74 лет в Эстонии и без того один из самых высоких в Европе – выше, чем в Латвии, Литве, Финляндии и также выше среднего по Европейскому союзу. С одной стороны, высокий уровень занятости позволяет предприятиям быстрее реагировать на рост спроса, но с другой – замедляет снижение уровня безработицы. На этот год мы прогнозируем уровень безработицы 7,8%, а на следующий год – 6,8%.
Мировая экономика на пороге нового порядка
Увеличенные таможенные пошлины США и вызванная ими нестабильность ограничивают рост мировой экономики. Наибольшее негативное влияние таможенные пошлины оказывают на экономику США, в то время как экономику еврозоны поддерживает улучшающийся внутренний спрос. В мире адаптация к новой нормальности особенно сложно даётся именно обрабатывающей промышленности.
США на данный момент уже установили повышенные таможенные пошлины для большинства своих торговых партнёров, уровень которых не видели с 1930-х годов. Очевидно, что в будущем появятся ещё дополнительные пошлины по секторам, а также нельзя исключать возможного изменений в отношении установленных недавно пошлин.
Негативное влияние пошлин на экономику США проявится в первую очередь через более высоки цены на импорт, поскольку, по нашей оценке, большая часть возросших затрат будет возложена на конечного потребителя. По этой причине во второй половине года в США должны ускориться темпы инфляции, что уменьшит покупательную способность домохозяйств, охладит потребление и замедлит экономический рост. Вдобавок к этому темпы экономического роста США замедлит уменьшение притока мигрантов.
В условиях глобальных трудностей китайская экономика оказалась сильнее ожиданий, поэтому целевой показатель экономического роста на 5% в этом году кажется осуществимым. Уменьшение экспорта в США удалось компенсировать увеличенными объёмами экспорта на другие рынки. При этом правительство Китая усилило меры поддержки для стимулирования внутреннего спроса. В следующие годы мы ожидаем замедление экономического роста в Китае, поскольку демографическая ситуация ограничивает потенциал экономического роста.
Усиление внутреннего спроса поддерживает экономический рост еврозоны
Экономика еврозоны в первой половине года росла достаточно уверенно, но за этим скрываются значительные различия между секторами, а ситуация в обрабатывающей промышленности остаётся сложной. Трудности обусловлены не только экспортными барьерами в США, но и растущей конкуренцией со стороны азиатских стран. Тем не менее замедление инфляции, снижение процентных ставок и высокий уровень занятости способствуют оживлению потребления домохозяйств.
Повышенные затраты на оборону и выделения из фондов восстановления Европейского союза дадут экономике еврозоны дополнительный импульс в среднесрочной перспективе. По нашему прогнозу, в этом и следующем году экономический рост еврозоны составит 1,2%, что лишь немного ниже долгосрочного среднего показателя, а ещё через год он вырастет до 1,6%.
Несмотря на неопределённую внешнюю среду и более медленный, чем обычно, рост экспорта, экономика Швеции, по нашим прогнозам, в ближайшие годы будет демонстрировать уверенный рост. Снижение процентных ставок и рост реальных доходов улучшают финансовое положение и уверенность домохозяйств, что стимулирует потребление. Кроме того, экономику всё больше поддерживает экспансионистская фискальная политика правительства.
В то же время мы вновь снизили прогноз экономического роста для Латвии и Литвы в этом году, поскольку замедление глобальной экономики сдерживает рост их экспорта. Кроме того, слабое потребление тормозит рост экономики Латвии. В Литве же потребление остаётся сильным, а реформа II пенсионной ступени в следующем году, позволяющая гражданам получать свои пенсионные накопления без налогообложения, дополнительно стимулирует рост.
Европейский центробанк понизит процентные ставки ещё два раза
Европейский центробанк понизит процентные ставки ещё дважды до окончания текущего цикла снижения. По нашему прогнозу, центробанк снизит процентную ставку в октябре этого года и в феврале следующего года, после чего процентная ставка по депозитам с возможностью постоянного пополнения достигнет в еврозоне 1,5%.
Федеральная резервная система США до сих пор держала процентные ставки на прежнем уровне на фоне высокой неопределённости, однако, несмотря на ускорение инфляции, замедление экономического роста, по нашему мнению, создаёт основания для снижения ставок в сентябре и декабре этого года.
Ослабление доллара США продолжается в основном из-за замедления экономического роста в США и снижения ставок Федеральным резервом. При этом, благодаря положительным перспективам роста, укрепление шведской кроны, в том числе по отношению к евро, должно продолжиться.
Читайте экономический прогноз на эстонском языке здесь:
Swedbanki majandusprognoos – august 2025
Полный обзор на английском языке:
Swedbank Economic Outlook – New world (dis)order
Экономисты: Тыну Мерсина, Лийс Элмик, Марианна Рыбинская
