В 2020 году концерн Nordecon показал рекордный оборот при небольшой марже

Оборот продаж Nordecon в четвёртом квартале превысил наши ожидания на 25%. Если роста в сегменте сооружений мы ожидали, то быстрый рост в сегменте жилищного строительства и общественных зданий стал для нас неожиданностью. Объём невыполненных работ в Nordecon увеличился на 10% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года – до 215 миллионов евро к концу третьего квартала, но мы ожидали, что подготовка проекта займёт больше времени и предполагали, что этап строительства нескольких проектов наступит лишь в 2021 году.

Кроме того, мы недооценили влияние Embach Ehitus на оборот, консолидацию которого Nordecon начал в марте 2020 года. Поскольку рентабельность строительства крайне мала из-за жёсткой конкуренции, а некоторые проекты оказались убыточными, валовая прибыль сегмента зданий в четвёртом квартале снизилась на 90% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, несмотря на рост продаж в сегменте на 28%. Таким образом, консолидированная EBITDA Группы снизилась на 81% в годовом сравнении – до 0,5 млн евро, что на 81% меньше наших ожиданий.

Мы ожидаем, что 2022 год станет годом роста, а не спада

Nordecon завершил год с портфелем неосуществлённых работ в размере 228 миллионов евро, что на 5% меньше, чем в конце 2019 года. Кроме того, с конца года было объявлено о новых контрактах на общую сумму более 90 миллионов евро. Таким образом, по нашему мнению, продажи Nordecon в значительной степени не пострадают от пандемии. Однако из-за острой конкуренции мы ожидаем сильного давления на рентабельность проектов при выигрыше строительных подрядов. Хотя мы повысили прогноз оборота Nordecon на 2021 год с 238 миллионов евро до 248 миллионов евро, мы ожидаем, что маржа EBITDA будет довольно низкой – 2,4%, как и в прошлом году. Таким образом, мы ожидаем, что операционная прибыль до амортизации в этом году составит 5,9 млн евро.

На наш взгляд, хорошие перспективы не оправдывают более высоких соотношений цен в Северных странах

Мы повысили наш прогноз EBITDA на 2022 год до 6,7 млн ​​евро (предыдущий прогноз составлял 4,5 млн евро), и мы также ожидаем увеличения рентабельности в следующем году. В связи с более высокими прогнозами прибыли мы повысили целевую цену акций Nordecon с 1,1 до 1,5 евро. На момент нашего анализа цена акций Nordecon выросла на 48% за три месяца и на 86% в годовом сравнении – до 1,7 евро, что является самым высоким уровнем за десять лет. Таким образом, согласно нашим предположениям, цена акций Nordecon в 12 раз превышала соотношение цены и качества компании (EV/EBIT) и в 20 раз превышала соотношение цена/прибыль (P/E), что делало Nordecon значительно дороже, чем сопоставимые строительные компании Скандинавии. Поэтому мы изменили рекомендацию по инвестициям в акции Nordecon с «Нейтральной» до «Уменьшать».

Обязательно ознакомьтесь с фоновой информацией по рекомендациям Swedbank!

Рекомендации по ценной бумаге или по её целевой цене в этой статье основаны на анализе, который был завершён 9 апреля 2021 года в 19:51 и опубликован 9 апреля 2021 года в 19:52, но который может быть не последним опубликованным анализом. Последняя опубликованная рекомендация или целевая цена ценной бумаги доступна подписчику платной аналитической услуги отдела анализа акций Swedbank AS.